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口腔医疗需求上升的大环境下牙茅通策医疗最新近况（第2页）

（一）公司基本情况

通策医疗的主营业务为医疗服务，主要提供口腔医疗服务，是国内的民营口腔龙头。

通策医疗目前旗下共有74家医疗机构和2056名医生，营业面积超过24万平方米，开设牙椅2700余张。

通策医疗打破口腔医疗机构简单的连锁化经营模式，坚持自身"区域总院+分院"模式，形成旗下医院的品牌、医疗资源优势。

目前在浙江省内已经拥有杭口平海区域集团、杭口城西区域集团、宁波口腔医院集团、杭口绍兴区域集团和杭口浙中区域集团5家口腔区域集团。

从收入构成来看，各项业务比较均衡，相对来说大综合和儿科在所有收入中占比较高。

（二）最新业绩情况

2023年前三季度，通策医疗实现营业总收入21。85亿元，同比增长2。12%；实现归母净利润5。12亿元，同比下降0。67%，说明增收但没有增利。

毛利率方面，虽然2023年前三季度都保持在41%以上，但和上年相比有所下降，一季度下降幅度最大，达到-1。67%。

从费用端来看，四项费用率整体保持均衡，和上年相差不大，2023年前三季度基本都在13%左右。

这其中销售费用率、管理费用率都没有什么变化，说明通策医疗费用控制能力很不错。只有财务费用的变动相对来说大一些。

其他业绩指标：2023年前三季度，通策医疗的RoE为15。73%，与去年同期相比下降了2。08%，虽然有所下降，但也算很不错的表现了；

资产负债率为28。25%，较去年同期下降2。74%；有息负债率为23。65%，较去年同期下降0。82%，

这也从侧面说明了财务费用率的上升不是因为利息支出增加所致，那么最大的可能就是经营场所的租金或折旧费用上升导致。

流动比率2。6，速动比率2。48，都保持在，2以上，结合通策医疗的负债情况看，短期偿债能力非常优秀，资产比较安全。

2023年前三季度，通策医疗的经营活动现金流量净额为6。26亿元，同比增长22。27%，现金流充足。

总的来看，通策医疗2023年前三季度业绩表现不错，虽然有一定程度的增收不增利，但影响不大，盈利水平较高。

毛利率和净利率有所下降，但降幅很小，影响不大，费用控制能力较强，虽然财务费用率有一定程度的上升，但都在可控范围内；偿债能力优秀，资产安全性高。

四、估值思路

结合通策医疗所处的行业和经营情况，主要使用pE估值法来进行参考估值。

从估值来看，截至4月3日收盘，通策医疗当前pE为36。72，pE当前分位点为0。31%，pE中位数为73。77，估值处于历史相对低估区间，看上去不算太贵。

但由于之前讲过，在25倍的市盈率的情况下更适合买入，因此目前还不是买入的好时机。

五、风险提示

宏观经济波动，会影响人们的消费能力，口腔医疗中，种植和正畸都不属于医保报销的范畴，且价格较为昂贵，属于牙科高值消费项目；

口腔行业竞争加剧风险，行业内综合性医院口腔科、口腔专科医院、口腔医疗诊所众多，分散程度高，竞争较为激烈；

医疗事故风险，医疗领域普遍存在这类风险，特别是牙科又与医生的技术关系较为密切，较为依赖医生的主观判断，客观上风险程度就更高了。

六、总结

从通策医疗的最新财报数据来看，它的业绩基本延续了上年的情况，虽然盈利有所下降，但下降幅度很小，基本保持稳定，其他财务指标也在合理范围内，可见通策医疗的投资逻辑还在。

从通策医疗所处的行业来看，口腔医疗兼具刚需和消费升级的双重属性，在国内普通民众消费能力上升和对口腔健康越发重视的大环境之下，行业需求在不断提升。

口腔医疗行业具有很强的地域性，作为小而美的地域性质的龙头，通策医疗在浙江省内地位难以撼动，有着比较强势的护城河，

口腔医疗行业的客户对医生依从性高于品牌，忠诚度较高，未来的业绩比较有保障。

总体而言，口腔医院中，行业集中度较低，通策医疗还处于比较优势的地位，赚钱的能力也很不错，

从当前估值来看，虽然处于它自己的历史低位，但还没有进入之前推荐的建仓价，为了以更低的成本进场，增加获利的胜率，建议小伙伴们不要着急，可以先进行关注，等等它的估值进一步下探。

2023年年报将于本月26日公布，可以等2023年年报和2024年1季度业绩出来后，再进行一下判断。

小伙伴们在关注投资潜力时候一定要理性看待，并结合自己的思考、投资目标与风险承受能力综合考虑。

注：不同平台数据源存在一定差异，建议重点参考分析思路，不必过度追求数据精确性。本文阐述仅代表笔者个人的理解和观点，仅作为投资逻辑和方法学习，不作为投资建议，投资有风险，入市需谨慎！

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